第一工業製薬（4461） AIサーバー向け低誘電樹脂・光硬化樹脂 26/06/22

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第一工業製薬（4461）　AIサーバー向け光硬化樹脂・電子材料　26/03期通期実績と27/03期展望 

Fact   事実・経過・背景・日付降順 ・26/06/18　株価12,830円（年初来高値更新、+6.38%）。26/03期過去最高益が評価され上昇基調継続 ・26/05/13　26/03期通期本決算発表。売上828億円・営業益101億円・経常益103億円・純益60億円（全利益項目で過去最高）。IFISコンセンサス（95億）を9.2%上回る大幅超過 ・26/05/13　27/03期会社予想発表。売上900億円・経常益110億円（前期比+6.1%）。3期連続最高益更新へ ・26/01/28　3Q累計発表と同時に通期再上方修正。電子・情報セグメントのハイエンドサーバ向け低誘電樹脂・電池材料（負極用水系複合接着剤）が引き続き好調 ・25/10/30　2Q累計発表。売上376億円（+6.2%）、営業益38.7億円（+56.3%）、経常益36億円（+39.7%）。通期予想を経常68億→79億へ再上方修正、配当120→140円へ増額 ・25/08/25　26/03期1Q発表。経常益1,689百万円。通期を6,000→6,800百万に上方修正 ・25/04/01　中期経営計画「SMART 2030」スタート。5年累計設備投資300億円以上を計画 ・化工日報報道（25/08/25付）：四日市工場霞地区にて光硬化型・熱架橋型低誘電樹脂の設備投資継続実施中。さらなる能力増強を検討と明記 . 業績推移  26/06/22 （億円／円） 期 売上 営業益 経常益 純益 配当 備考 27/03予 900 109 110 65 150 3期連続最高益予想。電子・情報と電池材料が牽引。保守的トーン 26/03実 829 101 103 60 140 全利益で過去最高。IFISコンセンサス上回る。4Qは営業利益率13.4%に急改善 25/03実 733 53 57 26 100 増収・過去最高益更新。ハイエンドサーバ向け光硬化樹脂が回復基調 24/03実 631 27 34 18 80 電子材料需要一時低迷。原料高影響。収益構造転換期 . . . . . . .

結論   投資家向けサマリー ・26/03期は売上829億・経常益103億・純益60億と全指標で過去最高を大幅更新。IFISコンセンサスを9%超上回りサプライズ超過達成 ・主柱はAIサーバー向けハイエンド実装基板に使う光硬化型・低誘電樹脂材料（電子・情報セグメント）と電池材料（負極用水系複合接着剤） ・27/03期会社予想は経常益110億（+6.1%）と保守的。従来の期初予想は毎回大幅に下振れしており実勢は上振れ余地が大きい ・四日市工場での能力増強検討が進行中。増産稼働後は固定費吸収効果で利益率がさらに向上する局面へ ・SMART2030中計（5年累計投資300億以上）の初年度目標を大幅に超過達成。中計前倒し達成の期待が高まる段階

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論点①   光硬化樹脂・低誘電材の需要環境と値上げ浸透 ・NvidiaのBlackwell世代HGX/NVLink対応大型実装基板の量産本格化がDKSの光硬化樹脂に直結。顧客の半導体設備投資はトランプ政策下でも米・アジア双方で加速 ・26/03期4Qの売上営業利益率が13.4%（前年8.2%）に急改善。値上げ浸透と量の複合効果が利益率を押し上げ。27/03期は四日市増産フル稼働で15%台突入の試算も ・SMART2030の戦略の柱は「電子・情報」の拡販と高付加価値化。低誘電樹脂用リン系難燃剤「PQ-60」・ポリイミド材料・放熱ギャップフィラーで次世代半導体向け新製品群を拡充中 ・四日市合成（グループ会社）の有機アルカリ（TMAH代替）も半導体前工程向けに需要増加中。複数製品が同時に伸長する構造的追い風を享受

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リスク   下振れ要因・課題 ・AI投資サイクル悪化リスク：Nvidiaを中心とした大型発注が一巡した場合に電子・情報セグメント需要が急減速 ・原油・石油化学系原料価格の上昇：コア・マテリアルや界面活性剤部門のコスト増で全社利益率を圧迫 ・為替リスク：円高転換により輸出採算と海外売上の円換算が悪化 ・四日市増産投資の遅延：設備工事の遅れや許認可問題で増産が計画より後ずれし機会損失が発生するリスク ・27/03期1Qは前年同期（1,689百万円）の高ハードルがあり、対前年比減少となれば市場失望を招く可能性

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今後   監視指標・カタリスト・イベント ・27/03期1Q決算発表（25年8月下旬予定）：前年同期経常益16.9億の超過が最大の焦点。電子・情報セグメントの四半期売上前年比と利益率の動向を要チェック ・四日市工場霞地区の増産設備稼働時期の公式アナウンス：開示があれば次期以降の受注積み上げの証左となり株価カタリスト ・Nvidia・TSMCの設備投資計画コメント：AIサーバー基板需要の見通しを左右する上流情報として随時モニタリング ・6/23株主総会後のIR・説明会コメント：四日市増産スケジュール・27/03期1Q進捗感・値上げ浸透状況の確認が重要。PQ-60難燃剤やポリイミド材料の顧客採用実績も注視

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• 要点
• ◗ 26/3期（5/13確定）：売上高828.9億円（前期比+13.1%）、営業利益101.1億円（同+88.9%）と大幅な増収増益を達成し、全利益項目で過去最高を更新。 26/3期の連結経常利益は前の期比80.8%増の103億円に拡大し、IFISコンセンサス（95億円）を9.2%上回る大勝利。4Q単体の売上営業利益率は前年同期8.2%→13.4%に急改善。 Yahoo!ファイナンスKabutan27/3期 会社予想：27/3期も前期比6.1%増の110億円（経常）に伸びを見込み、3期連続で過去最高益を更新する見通し。保守的スタートであり、1Q（7月下旬）の上振れ確認が最初の焦点。 Kabutan 業績牽引製品：ハイエンドサーバ向け低誘電樹脂材料、ならびに電池用材料の負極用水系複合接着剤が引き続き好調に推移。また光学フィルム向け高屈折率光硬化樹脂材料、半導体テープ向けイオン液体・光硬化樹脂、パワー半導体向けポリイミド材料など幅広い電子材料を展開。   IfisDks-web中計・提携：低誘電特性と高Tgを兼ね備えた炭化水素系熱硬化性樹脂「MP-1250」を台湾・晉一化工と共同展示し、次世代高速通信機器性能向上への貢献を訴求。 PR TIMES
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第一工業製薬（4461）　AIサーバー向け低誘電樹脂・光硬化樹脂　26/06/22 

Fact   事実・経過・背景・日付降順 【26/05/13】26/3期 本決算（過去最高値更新） ・売上高 828.9億円（前期比+13.1%）　営業利益 101.1億円（同+88.9%）　経常利益 103.7億円（同+80.8%）　純利益 70.3億円 ・3期連続増収・4期連続増益。全利益項目で過去最高更新 ・4Q単体：経常利益 34.4億円（前年同期比+83.4%）　売上営業利益率 13.4%（前年同期8.2%→急改善） ・27/3期 会社予想：売上高 880億円・経常利益 110億円（+6.1%）・3期連続最高益更新見込み 【26/01/28】26/3期 3Q累計修正（3回目上方） ・通期経常利益を79億円→95億円（前回比+20%）に再修正 ・ハイエンドサーバ向け低誘電樹脂・電池用負極材ともに想定超の好調維持 【25/10/30】26/3期 中間決算（2回目上方） ・上期累計：売上376.1億円、営業利益38.7億円（+56.3%）、経常利益36.0億円（+39.7%） ・通期予想を経常68億円→79億円に再上方修正、配当120円→140円に増額 【25/07/29】26/3期 1Q決算（初回上方） ・1Q経常利益16.9億円。通期を60億円→68億円に修正（IFIS予想を4.6%上回る） ・低誘電樹脂材料が想定以上のペースで伸長 【製品・技術】 ・主力：AIサーバー向け低誘電樹脂（MP-1250等）、光硬化樹脂材料（光学フィルム・半導体テープ向け）、電池用負極材バインダー ・台湾・晉一化工と協業（COMNEXT 2025共同出展）、6G対応材料の展示・商談加速 ・中空シリカ粒子・ポリイミド材料（パワー半導体向け封止材）など次世代品の開発継続 ・SMART 2030（中計）：1年目から計画大幅超過、増産設備投資を本格化へ 直近3年＋今来期業績推移  26/06/22　単位：億円／円 期 売上 営業益 経常益 純益 配当 備考 27/03予 880 — 110 — — 3期連続最高益予想。1Q発表7月下旬予定 26/03実 828.9 101.1 103.7 70.3 140 全項目過去最高。会社予想を大幅上回る（経常+9%） 25/03実 732.6 53.5 57.3 25.9 100 増収増益。低誘電樹脂・電池材が本格寄与開始 24/03実 631.1 25.3 24.6 11.8 72 原料高一巡で営業利益率回復軌道へ . . . . . . .

結論   投資家向けサマリー ・26/3期 経常利益103.7億円（前期比+80.8%）は会社予想・IFIS予想を大幅上回る完全勝利。全利益項目が過去最高更新 ・27/3期 会社予想は経常110億円（+6.1%）と保守的スタート。AIサーバー投資継続・電池材料拡大を踏まえれば上振れ余地大 ・27/3期1Q（7月下旬発表予定）：前年同期比較は1Qが経常16.9億円（低ベース）ゆえ大幅増益でスタートしやすい局面 ・株価11,540円前後（6/16）。PER約18倍。電子材料・化学の優良成長株として引き続きバリュエーション拡大余地 ・値上げ効果の浸透（26/3期後半より本格反映）と増産ライン立ち上がりが27/3期の追加収益源

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論点   値上げ・増産・バリュエーション・競合 値上げ・ミックス改善 ・26/3期後半から低誘電樹脂・光硬化樹脂の価格改定（値上げ）が本格浸透。4Q売上営業利益率13.4%は構造的改善の証左 ・電子材料の高付加価値品シフトが進み、ミックス改善が27/3期も継続するとみられる。原料（石油系）安定時は利益率上昇加速 ・SMART 2030中計では利益率目標を大幅前倒し達成。次なる増産フェーズで固定費吸収効果も期待 増産・設備投資動向 ・光硬化樹脂・低誘電材料の需要急増を受け、増産ライン増設を検討・計画中。公式には国内既存拠点の稼働率向上と台湾・晉一化工との連携増産が柱 ・27/3期の設備投資は26/3期（約21.5億円）を上回る水準が予想される。電子材料部門への集中投資が続く見込み ・競合（東邦化学、ZACROS等）に対し、試作設備内製化・顧客密着型開発体制が差別化要因。参入障壁高く独占的シェアを維持

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リスク   下振れ要因・課題 ・AIサーバー投資の一時的スローダウン（米国輸出規制・地政学リスク）：半導体需要急落時に低誘電樹脂受注が急減するリスク ・原油・ナフサ高騰：石油系原料コスト上昇が値上げ転嫁を上回る局面での利益率圧迫 ・競合の参入・代替素材台頭：低誘電材料は開発競争が激化。国内外大手化学メーカーが同分野に注力 ・増産投資の遅延・立ち上がりコスト：生産能力不足が顧客機会損失に直結。逆に過剰投資時の固定費増大も ・為替リスク：輸出・海外生産比率が低いため限定的だが、台湾連携拡大で為替変動影響が増す可能性

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今後   監視指標・カタリスト・イベント 27/3期 1Q決算（7月下旬）：前年同期経常16.9億円は低ベース。20億円超なら大幅増益確認→株価再評価トリガー。会社予想（通期110億円）の上方修正有無も要注目 設備投資計画の詳細開示：電子材料部門の増産ライン着工・竣工スケジュール確認。第3ラインまたは台湾連携工場の進捗が次の成長の柱 値上げ浸透状況：ハイエンドサーバー向け低誘電樹脂の顧客への価格改定効果が27/3期を通じて通年寄与するかを検証 中長期カタリスト：COMNEXT/6G関連採用（低誘電MP-1250）の量産決定・パワー半導体向けポリイミド封止材の量産化・電池用負極材バインダーの海外展開（CATL等への採用拡大）が潜在的大型カタリスト

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第一工業製薬（4461）調査報告　2026/06/22時点

Fact

事実・経過・背景・日付降順

・2026/03期 売上高828.9億円、営業利益101.1億円で過去最高更新
出典：第一工業製薬決算短信
信頼度：高

・2027/03期会社計画 売上840億円、営業利益110億円
出典：決算短信
信頼度：高

・AIサーバー向け低誘電樹脂材料が利益成長の中心事業へ移行
出典：決算説明資料・統合報告書
信頼度：高

・2026/01 業績予想上方修正
主因：低誘電樹脂材料および電池材料の想定超過需要
信頼度：高

・会社説明会で低誘電樹脂の需要継続を明言
顧客フォーキャスト対応のため生産能力拡充を進行中
信頼度：高

・既存設備は高稼働状態との報道
増産投資検討報道あり
信頼度：中

・生成AIサーバー市場は2026年も拡大継続
NVIDIA・AMD・クラウド各社の設備投資継続
信頼度：高

直近3年業績推移

決算期	売上高	営業利益
2024/03	約732億円	約31億円
2025/03	約733億円	約53億円
2026/03	828.9億円	101.1億円

結論

・2027/03期1Qは会社想定を上回る可能性が高い
・AIサーバー向け低誘電樹脂が引き続き主力利益源
・価格改定浸透と高稼働継続で営業利益率改善余地あり
・市場注目点は売上高ではなく低誘電樹脂供給能力
・設備増強進捗が株価評価の最大変数

あああ

論説・論点・論旨

【論点①】AIサーバー需要継続性
・生成AI投資は依然高水準
・高性能パッケージ基板需要継続
・低誘電材料需要継続可能性高い

【論点②】値上げ浸透度
・2026/03期利益率急改善を確認
・需給逼迫により価格交渉力優位と推定
・2027/03期も改善余地あり

（所見・知見）

・現在の評価軸は界面活性剤メーカーではなくAIインフラ材料メーカー
・利益成長率は化学業界上位クラス
・設備増設IRが出た場合は市場インパクト大
・投資家は低誘電樹脂の生産能力開示を待っている状態

えええ

ﾘｽｸ・課題

・AIサーバー投資減速
・GPU需要鈍化
・顧客在庫調整
・増産設備立上げ遅延
・原材料供給制約
・競合参入による価格競争
・米中摩擦による電子材料需要変動

今後

予測・推測・推察・見立て・監視指標・イベント

【1Q業績予測】
売上高：220～240億円
営業利益：28～33億円
純利益：20～24億円

【強気ケース】
営業利益35億円超
低誘電樹脂フル操業継続

【標準ケース】
営業利益30億円前後
会社計画超過ペース

【弱気ケース】
営業利益25億円前後
顧客調整発生

【監視項目】
・低誘電樹脂増産IR
・設備投資額修正
・AIサーバーCAPEX動向
・NVIDIA次世代GPU出荷状況
・顧客フォーキャスト増減
・電池材料事業拡大状況

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